(彭博社)-在股市的技术推动的反弹之下，神经正在挣扎。

　　即使这只ETF从3月份的低点攀升了41%，对最大的股票交易所交易基金的空头押注仍然顽强地上升，并且最近有所上升。Cboe波动率指数(被称为市场的“恐惧指数”)保持较高水平，而投资者正涌入可以防止损失的产品。同时，近乎创纪录的现金储备似乎处于观望状态。由于流动性不足，所有这些。

　　尽管专家们将永远争论所有这些事情是否真的对多头不利，但统计数据显示，在除了最大的科技公司以外的所有事物背后都没有出现的激增之下，人们正在谨慎对待。苹果(Apple Inc.)和亚马逊(Amazon.com Inc.)等重量级人物创下了历史新高，这帮助标普500指数从冠状病毒案件的复活中得到了缓冲，该指数在过去一个月下跌了约0.2%。在同一时期，该指数的同等权重版本下跌了大约6.4%，该指数使Royal Caribbean Cruises Ltd.的影响力与Microsoft Corp.一样大。

　　约翰·汉考克投资管理公司(John Hancock Investment Management)联合首席投资策略师艾米莉·罗兰德(Emily Roland)说：“这确实是一个尚未完全被牛市接受的市场。” “如今，投资者内在存在一定程度的怀疑，这是有道理的。”

　　顽固的短裤

　　怀疑仍然存在，人们对价值2,780亿美元的SPDR S&P 500 ETF信托SPY的押注仍然相当可观。根据IHS Markit Ltd的数据，在SPY上，空头利息占已发行股票的看跌指标(这是对该基金看空押注的粗略指标)的百分比目前为5.​​1%。3月3日，空头利息达到7.4%的近纪录水平，并在2020年初降至1.2%。

　　宾州共同资产管理公司(Penn Mutual Asset Management)表示，“毫无疑问”，美联储的刺激措施正在推动资产价格上涨，这可以解释涨势的不受欢迎性质。

　　该公司首席投资官马克·赫本斯道尔(Mark Heppenstall)表示：“如果是一种流动性驱动的现象，而不是收益表现不佳，那么热爱涨势就更难了。”

　　波动性抖动

　　尽管远低于3月份的高点，但VIX仍在发出警告，警告股市将刷新1998年以来的最佳季度。隐含股指波动的度量值仍然保持在27左右，约为2月份低点的两倍。该指标在2019年全年均低于30。

　　股市上涨通常暗示着VIX下跌，因为市场价格即将上涨。然而，据高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)称，股市反弹的迅捷速度使这种关系不安。据估计，该指数与标准普尔500回报之间的差距是有史以来最大的差距之一。

　　ETF流动中存在谨慎的迹象。规模12亿美元的ProShares Ultra VIX短期期货ETF(最大的波动率追踪基金)上周录得约2.63亿美元的资金流入，为2016年以来最强劲的一周表现，本周有望吸收另外1.59亿美元。

　　建立一个缓冲区

　　当前的形势引发了人们对所谓的缓冲ETF的兴趣，缓冲ETF使持有人免受一定比例的损失，以换取收益上限。这是一个由利基发行人Innovator ETFs开辟的空间-自2018年首次推出以来，其资金已吸引了超过30亿美元-尽管随着需求的增长竞争对手已经开始推出竞争对手的结果明确的ETF。

　　“对于那些现在拥有FOMO的人，他们一直处于观望状态，错过了40%的反弹，他们说，'我现在进入还是我们回到顶部?”创新者布鲁斯·邦德说。首席执行官。“这使他们不必完美地把握市场时机，而参与并参与上涨。”

　　到目前为止，缓冲基金已经像宣传的那样运作。当股票在3月23日触底时，价值2.52亿美元的Innovator S&P 500 Power Buffer ETF的年初至今亏损为17.5%，而S&P 500的跌幅为30%。四个月后，Innovator ETF在2020年上涨了约1.3%，而该指数仍下跌了1.4%。

　　现金Ho积

　　然后还有近乎创纪录的现金储备水平。在大流行引发的动荡中，美国货币市场吸收了1万亿美元，5月下旬使总资产升至约4.8万亿美元的历史最高水平。该库存已经开始减少-几乎没有。投资公司协会(Investment Company Institute)的数据显示，总金额仍约为4.65万亿美元。

　　Federated Hermes首席股票策略师Phil Orlando说：“这些钱必须来自某个地方，而且大概是从风险资产中提取的。” “这笔不寻常的现金是您可以动用的一个指标，这表明您有一些担忧。”

　　浅深度

　　尽管美联储的大规模干预已在很大程度上恢复了债券市场的运作，但摩根大通公司警告说，股票流动性水平远非正常水平。分析师在一份报告中写道，E-mini S&P 500期货的市场深度-能够在不实质影响价格的情况下进行交易的能力-仍较3月份修正前的水平低约60%。

　　他们写道，“动荡的平衡”可能会使股市动荡，如果动荡再次降临市场。

　　包括乔伊斯·张，尼古拉斯·潘尼吉尔佐格卢和马克·科拉诺维奇在内的战略家们表示：“流动性条件虽然没有完全改善，但已经得到了很大改善，但总体功能已经恢复，但是市场仍然处于不稳定的平衡中，容易受到冲击。”

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